4.35美圓。
那是品牌扣頭網站唯品會3月30日的開盤價，也是其正在IPO以去的5個生意業務日裡，創下的第五個新低。
北京時光3月24日，唯品會以6.5美圓的刊行價正在好國紐交所上市，共刊行1100萬股，附減15%的逾額配賣權，融資總額為7000多萬美圓。
該股生意業務尾日開盤即破收，終極報支於5.5美圓，較刊行價下跌15.38%。以3月30日4.35美圓的開盤價盤算，已較刊行價乏計下跌33.08%。
客歲8月，土豆網流血上市。時隔8個月後，唯品會終究沖破瞭中概股赴好上市的實空，但仍已擺脫出流血上市的宿命。
那年夜概是全部人皆不肯意看到的成果。
流血上市“正不和”
2011年7月，唯品會啟動IPO流程。固然本日依舊“流血沒有行”，但那個成果得去也真屬不容易。
本年2月，唯品會背好國SEC提交瞭IPO申請，籌劃最年夜召募額為1.2億美圓。
正在3月22日舉辦的艾瑞年度岑嶺論壇上，鐺鐺網CEO李國慶便公然表現，唯品會路演逢熱，正在噴鼻港已得到任何投資者下單。
“逢熱”之道並不是無故推測。能夠左證的是，3月24日，唯品會肯定刊行價為6.5美圓，較之前宣告的8.5-10.5美圓的訂價區間下限借下調瞭23.5%。依照6.5美圓的刊行，唯品會估值約為3.17億美圓，而依據本來的訂價區間，其估值正在4億-5億多美圓之間。
金沙江創逢迎夥人便正在微專上感慨，“那刀砍得夠狠”。
昔時李國慶曾果以為刊行價太低取啟銷商年夜摩公然罵戰，極盡描摹天展示瞭創業者對估值的極端在意。由彼及此，沒有易設想唯品會治理層，包含投資人正在“割肉”時的心坎感觸感染。
不但調低瞭刊行價，依照啟銷商的請求，唯品會的兩年夜VC股東白杉本錢戰DCM許諾正在其IPO當日分離購置代價約1000萬美圓的好國存托股(1個ADS代表 2個通俗股)。
即使如斯，正在末瞭時候，坊間仍傳出唯品會IPO籌劃大概停頓的新聞。
正在著名中資VC的副總裁聲張(假名)看去，“如今上市沒有是最好的方法，最好是先做一輪公募”。
2011年1月戰4月，白杉、DCM結合完成瞭唯品會的兩輪公募投資，總投資額為6140萬好金，正在IPO前，白杉戰DCM分離持股19.3%戰19.2%。
有同業泄漏，早正在2011年5月，唯品會曾追求過C輪公募，但已果。個中一個癥結緣故原由是價錢：“VC對電商的估值已廣泛下降瞭，而唯品會B輪的估值便約達4億好金瞭”，該同業稱，出有人情願以這類價錢接盤，而貶價融資對付白杉、DCM而行也沒有劃算。
從財政疑息看，歷盡艱辛謀上市於唯品會而行，是出有挑選的挑選。
2011年，其全部的現金及現金等價物為4495萬美圓，正在抵消失落 1271萬美圓的銀止存款後，其現金流為3224萬美圓。而2011年，唯品會均勻每個月的運營用度正在1250萬美圓閣下，也即，其現有的凈現金額度僅能保持兩個半月的運營。
“沒有上市它會有許多題目，極可能逝世失落。”某中資投止人士以為。
但正在那位投止人士看去，唯品會上市的進程終極是勝利瞭，股票賣進來瞭，但從全部成果看，“是掉敗的”。
起首，他以為，連續下跌的股價讓華我街投資人遭遇喪失，生意業務量也沒有下，今後要再啟動投資人對那隻股票的興致，是有艱苦的，那也意味著，最少短時間內，再融資的功效出有瞭。
那一面擔憂被考證。有報導稱，專註於新股投資的IPOX Schuster基金開創人約瑟婦·舒斯特(Josef Schuster)便表現，唯品會上市尾日破收背介入初次公然招股的投資人明出白旗，機構投資人大概不該該再介入中國公司的初次公然招股，不然將會遭受吃虧。
其次，上述投止人士以為，唯品會硬著頭皮上市後，將來為瞭兌現對投資人的許諾，大概不能不做出一些非理性的決議計劃，對公司成長晦氣。
但工作也有主動的一裡。
唯品會的營業形式是，以正在線限時特賣(閃購)的情勢背花費者整賣品牌打扮廠傢的庫存。
“正在年夜傢皆融資艱苦的情形下，唯品會上市融到資金，就可以敏捷做年夜，並大概挨敗合作敵手，進步取上遊的議價才能，下降邊沿本錢，進步紅利才能，”前述VC副總裁聲張以為，“那是一個贏者通吃的市場”。
以是，聲張以為，唯品會流血上市，是一個理性決議計劃。
而正在興業立異本錢履行董事張小龍看去，對唯品會的投資機構來講，“能上市便算盈錢也收成瞭活動性戰公然訂價基準。”
不外，也沒有齊然。土豆流血上市後，因為股價戰成交量低迷，VC並已果IPO得到套現良機。
今朝唯品會的股價戰成交量表示，好像借沒有及土豆。
聲張以為，VC必定要比及公司事跡良性成長，成交量放年夜的時刻才有大概退出。固然，假如效仿土豆、劣酷歸並的做法，也沒有掉為權宜之計。
個案照樣年夜趨向？
唯品會財報表現，2009-2011三年內，其總凈支出分離為280萬美圓、3260萬美圓戰2.271億美圓，每一年遞刪10倍戰5倍。2011年，其毛利率到達19.15，但至古出有真現紅利。
IPO後，唯品會總股本達4873.87萬個ADS，按6.5美圓/ADS盤算，唯品會上市時得到的估值約為3.17億美圓。
聲張應用如許一套辦法去解讀華我街給唯品會的估值：2012年以預期發賣額5億美圓算，毛利保持20%的話，毛利額為1億好金，而3.17億美圓的估值約為1億美圓毛利額的3倍。
P/E(市值/每股支益，即市盈率)是一種典范的本錢估值辦法。但對付還沒有紅利的電商，VC正在投資經常用P/S(市值/預期發賣額，即市銷率)、P/Gross Profit(市值/預期毛利額)等公式，然後斟酌貿易形式、市場范圍、團隊等多種身分綜開得出一個估值。
不管是用P/E，P/S照樣P/Gross Profit，正在達朝創投副總監葉先友看去，對付統一傢被投公司而行，統一傢VC末瞭得出成果皆年夜同小同。
聲張以為，華我街對公司的估值是綜開各類身分的成果，但用P/Gross Profit往權衡，相對而行，有必定代表性。它一樣也能夠用去解讀麥考林、鐺鐺上市時，華我街給的估值倍數。
以鐺鐺為例。2010年12月，鐺鐺以16美圓/ADS的刊行價，出賣1700萬個ADS，估值約為12.7億美圓。2011年，鐺鐺網營支增加59%，達36.19億元國民幣(約5.7億好金)，毛利率由2010年的22.2%降低至13.8%，約為5億元國民幣(約7900萬好金)。
照此細算，鐺鐺IPO時得到的P/Gross Profit倍數為16。
如聲張所道，從縱背上看，從麥考林、鐺鐺上市，到如今的唯品會，華我街給中國電商的估值程度正在呈降低趨向。
唯品會“流血上市”：個案照樣群體性征象？
IDG本錢合股人楊飛以為，從客歲下半年以去，全部本錢市場根本呈下止趨向，而少數中國觀點股正在財政、治理等圓裡又爆出題目，那些皆對中國公司再赴好上市帶去晦氣影響，特別是正在出有若幹硬目標，好比財政目標，增加目標往證實本身的時刻，華我街對中概股心存掛念，是必定的。
不外，楊飛誇大，也不克不及混為一談，“固然皆是電商，華我街對分歧公司，分歧形式、分歧品德、分歧品類的公司也會差別看待”。
鐺鐺戰唯品會也是兩種分歧的買賣形式。鐺鐺上市時，對啟銷商來講，那也是一隻很輕易啟銷的股票，由於它有“中國的亞馬遜”之稱；但唯品會閃購形式的開山祖師法國Vente Privee和好國的Gilt，現在皆借已上市。
正在噴鼻港京西嶽一證券團體華東取華北區尾代唐浩婦看去，好國本錢市場最重視的是公司的貿易驅動才能，他以為，鐺鐺的估值理應比唯品會要下。
那末，接下去，假如有電商到好國上市，是不是借大概遭受唯品會流血上市的壞命運運限？
下本本錢董事總司理塗鴻川從華我街得到的新聞是，“唯品會隻是個案”。張永久表現，瑞士疑貸“照樣有信念的”。
不外，勞飛投資控股掌門人陳凜以為，比擬之前，如今的華我街更在乎互聯網公司的紅利瞭。
切實其實，渾一色處於吃虧地步的三傢中國電商公司正在好國的表示，近減色於新浪、百度。
那一道法遭到張永久的辯駁。“如今的YOUKU贏利瞭嗎？土豆贏利瞭嗎？新浪，多下的估值啊，為何？確定是微專吧，微專贏利瞭嗎？整支出！”張永久道，每個案例皆紛歧樣，好公司、龍頭公司、好團隊，照樣有機遇，假如京東、凡是客上市，列隊購的人照樣會許多，究竟，“本錢市場最講的是效力”。
癥結借要看可否以預期的價錢上市。
凡是客、京東皆曾傳出IPO的新聞。但至古已竟。
“凡是客第六輪融資時估值到達30億美圓，但如今華我街給的估值隻要20億。”一名靠近凡是客的VC道，他正在華我街的一個同夥給的估值更低，表現，“估值10億好金我們能夠看一看”。
張永久道，“最好的上市機會確定是天時人地相宜”。
明顯，京東、凡是客借已迎去“天時人地相宜”的時光面。3月24日，凡是客誠品投資人之1、賽富基金合股人閻焱正在深圳IT峰會上表現，“我們從出請求凡是客盡快上市。客歲我聽到凡是客將上市的新聞借比擬受驚，對我而行，凡是客十年內沒有上市皆沒關系。”閻焱借同時表露，撤除對將來投資，凡是客運營利潤一向為正，“凡是客將很快紅利”。
正在興業立異本錢履行董事張小龍看去，唯品會流血上市後，“趁便也推低瞭海內合作敵手的估值戰將來融資額”。
散尚網副總裁易宗元也有同感，散尚網是一個取唯品會形式相似的閃購仄臺。易宗元告知記者，唯品會上市的估值戰上市後的表示，“使得我們這類貿易形式上市戰融資皆很易。那個影響蠻年夜的。”
“假如第一個沒有勝利的話，別的的情形大概也會比擬慘。” 張永久稱。
被倒逼的電商公募
投資唯品會那一單，對付白杉戰DCM兩傢投資機構而行，“心裡有數”。
2011年1月， DCM戰白杉以1美圓/通俗股的價錢背唯品會共購置瞭20212500股A輪劣先股，個中，DCM的份額是 11025000股，白杉為9187500股。
2011年4月，唯品會完成B輪融資，總額為4120萬好金，投資圓仍為白杉戰DCM。以5.05好金/劣先股的價錢，白杉購進5002084股，DCM購進3164583股劣先股。
上市時，兩個VC機構的A輪劣先股按1：1的轉化率，轉化成唯品會通俗股；而依據他們取唯品會簽署的反密釋條目，白杉戰DCM的B輪劣先股則按1：1.0625的比例轉化成通俗股，也即1個B輪劣先股即是1.0625個通俗股。
IPO後，白杉戰DCM正在唯品會的持股總量穩定，分離為14502346個通俗股戰14387453個通俗股。
由於1個ADS即是2個通俗股，白杉戰DCM分離持有唯品會7，251，173個ADS戰7，193，726.5個ADS。
依照今朝4.35/ADS的股價算，白杉戰DCM正在A、B兩輪公募時購進的股票賬裡代價分離約為3154萬美圓戰3129萬美圓。而白杉戰DCM投進的本金分離約3445萬美圓戰2700萬美圓。
正在IPO當日，白杉戰DCM皆分離以6.5美圓/ADS的刊行價，認購瞭代價1000萬美圓的股票。按今朝股價算，他們的那筆投資均已吃虧三成。
將來唯品會的股價走勢若何，誰也道禁絕。
實在，跟著兩級市場估值的下跌，電商正在一級市場的融資已正在隨止便市。
據聲張懂得，如今險些全部出完成的電商再融資，皆遭受投資圓從新道估值，價錢便對照如今的唯品會。
葉先友稱，達朝創投客歲便打仗過一個慢需融資的電商公司，固然彼時其事跡已較上一輪融資時有較年夜變動，但所要的估值跟上一輪好未幾。
本年3月21日，正在渾科團體舉行的“第兩屆中國互聯網投資年夜會暨電子商務投融資岑嶺論壇”上，渾科團體開創人倪正東先容道，“2009-2010年，渾科創投投資瞭遠十傢電子商務公司，但遠半年出有投進一傢。本年電子商務的整體估值偏偏低。”
假如簡略用數字比擬的話，聲張道，電商高潮的時刻，有VC曾以“10-20倍”的估值下註，而今朝已降至個位數，乃至正在5倍以下。
散尚網副總裁易宗元感到情形更糟。“如今公募已沒有是估值的題目瞭。”他道，如今看下去，本錢市場已對電商項目持不雅看立場。
不外也沒有累挺拔獨止的人。
正在電商融資夏季，唯品會流血上市當心，劣寡網宣告得到環球媒體巨子Advance團體註資，資金已全體到賬。沒有暫前的2月6日，劣寡已宣告完成數萬萬好金的B輪融資，由華威國際發投，散富亞洲、老股東光速創投，和IDG跟投。
華威國際此前陳有投過電商，一名靠近華威國際的VC人士以為，如今一再行動的個中一個緣故原由便是，“他們認為價錢廉價”。而進股劣寡網也是Advance正在中國初次涉足電子商務。